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市值超格力 2000 亿,高瓴加董明珠干不过一个美的?

为了实现技术和产能突破,早在1992年,美的就和西达共同出资设立了威灵电机,开始涉足电机制造;1993年,美的又通…

在经营性资产上,格力电器母公司所产生的的经营性资产是美的母公司的数倍。尽管近5年格力经营性资产的占比在下降,但2019年仍高达60%,相比美的30%左右的水平明显占优。

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图1:格力和美的母公司资产对比 数据来源:公司财报,wind,36氪

美的由控制性投资引领的多元化和国际化布局,具体体现在哪些方面?

1980年,美的凭借电风扇业务进入家电行业后,1985年开始进军空调。为了实现技术和产能突破,早在1992年,美的就和西达共同出资设立了威灵电机,开始涉足电机制造;1993年,美的又通过与东芝签订技术合作合约,实现在空调制造的突破,同时也为美的并购之路埋下种子。

1998年,美的出资8100万元,收购了广东东芝万家乐制冷和电机两家公司各60%的股权,成为合资公司的中方控股股东(后更名为美芝)。

这一战对美的意义重大,通过此次收购,美的自主掌握了压缩机和电机两项关键技术,在空调领域构建了完整的产业链,成为国内屈指可数的既有空调生产能力,又有压缩机、电机核心部件生产的企业。

截至2019年,美芝、凌达和海立巩固了压缩机的垄断地位,CR3占比超过70%。其中美芝市场份额高达34.8%,不仅实现了对美的的自供,而且也是奥克斯等主机厂的核心供货商。

众所周知,压缩机和电机作为空调的核心部件,占空调制造成本比重在40%左右,同时也是空调高效变频的关键。美的对上游核心部件的控制为其带来了可观的成本和技术优势,提升了其空调的综合竞争力。

以奥克斯为例,其压缩机85%采购自美芝和海立,电机40%采购自威灵电机。目前,空调生产中自配压缩机和电机平均成本比外采低约 100 元和 20 元。在成本优势之下,2019年美的单台空调的利润就比奥克斯高出约 219 元。

时光回到2004年,这一年对美的意义重大。美的开始加快在白电领域并购的脚步,实现了白电全产业链的布局。

5月,美的以2.35亿元接手华凌大股东42.4%的股权(2007年美的电器实现对广东华菱、合肥华凌以及中国雪柜完全控股),正式进入冰箱行业;11月,又以2000万美元获取荣事达50.5%的股权(2008年实现完全控股,2013年品牌使用权结束),进入洗衣机领域。至此,美的基本形成了空调、电机、压缩机、冰箱、洗衣机、小家电的全产业链布局。

2008年,美的出资16.8亿现金收购了洗衣机知名品牌小天鹅24.01%的股权,加上境外子公司在二级市场购买的5.63%小天鹅的B股,美的持有小天鹅的股权比例接近30%,成为小天鹅的第一大股东。

此后数年,通过二级市场增持、要约收购、换股吸收合并等多种资本运作方式,2019年美的实现了对小天鹅的完全控股。

在收购小天鹅整合洗衣机业务前,美的在洗衣机领域与海尔的差距巨大。2007年,海尔的市场份额为21.4%,而美的借助荣事达立足洗衣机后市场份额不足6%;在收购整合后,美的洗衣机业务得以快速增长。根据前瞻产业研究院的销量数据,到2019年,国内洗衣机领域双寡头垄断的格局进一步稳定,海尔和美的的市占率已经非常接近,都在32%左右。

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图2:美的与海尔洗衣机市占率对比 数据来源:前瞻产业研究院,36氪

在小家电领域,美的扩张也类似。

1980年自产风扇后,90年代通过与三洋、东芝等日本巨头的技术合作和设备引进,掌握了电饭煲、微波炉等小家电技术。

2000年后,通过自建子公司等模式,向电磁炉、豆浆机、饮水机、压力锅、油烟机等领域扩张。

2000年-2010年,美的通过与意大利梅洛尼合资、收购春花、贵雅照明等,实现了在洗碗机、吸尘器、空气净化器、照明领域的不断扩张。

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图3:美的在小家电的扩张之路 数据来源:申万宏源,36氪

在家电领域形成全产业链布局后,美的确立了国际化的战略。

实际上,美的的国际化之路早有起源,最初萌生自80年代后期的OEM代工模式。凭借越南和顺德两个生产基地,该阶段美的获得了全球18家零售集团和10个知名品牌的OEM订单。

靠着OEM模式打开国际市场后,2010年,美的靠着参股控股和自建海外生产基地两种战略,加快了海外品牌的自主化构建。